近幾年，綠色固收類產(chǎn)品在中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)上獲得了快速發(fā)展。人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，中國(guó)綠色債券存量為8132億元，位居世界第二，且尚無(wú)違約案例，綠色金融資產(chǎn)質(zhì)量整體良好。同時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)在2021年工作會(huì)議中明確把積極發(fā)展綠色信貸、綠色保險(xiǎn)、綠色信托納入到今年八大重點(diǎn)工作任務(wù)中，為進(jìn)一步構(gòu)建新發(fā)展格局提供有力支持。而隨著“30·60目標(biāo)”的有效部署與持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)綠色金融產(chǎn)品，尤其是以綠色債券為主的綠色固定收益類金融產(chǎn)品發(fā)展空間巨大，發(fā)行量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　盡管中國(guó)現(xiàn)已成為全球最大的綠色債券發(fā)行國(guó)，但參與到中國(guó)綠色債券市場(chǎng)及其他綠色固收類金融產(chǎn)品市場(chǎng)中的境外責(zé)任投資者相對(duì)較少。本文將從中國(guó)綠色固收產(chǎn)品投資價(jià)值、發(fā)展現(xiàn)狀等方面進(jìn)行研究，并提出相關(guān)市場(chǎng)發(fā)展建議。

　　一、投資價(jià)值

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，受新冠疫情影響全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》預(yù)計(jì)，2020年全球經(jīng)濟(jì)或萎縮3.5%。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)GDP增長(zhǎng)2.3%，成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。如圖1所示，IMF對(duì)中國(guó)2021年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)測(cè)已接近于其在2020年1月疫情完全爆發(fā)之前發(fā)布的預(yù)測(cè)。相比其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言，疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇與發(fā)展為綠色固收類產(chǎn)品提供了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

　　從投資收益層面來(lái)看，相較歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債，中國(guó)債券市場(chǎng)收益率受益于票面利率整體較高，具備明顯優(yōu)勢(shì)。以5年期國(guó)債為例，通過(guò)對(duì)比中國(guó)、美國(guó)、日本、德國(guó)的國(guó)債收益率可知（圖2），中國(guó)國(guó)債收益率長(zhǎng)期來(lái)看整體高于其他歐美主要經(jīng)濟(jì)體，且在疫情發(fā)生后美國(guó)國(guó)債收益率發(fā)生斷崖式下跌的時(shí)期，中國(guó)國(guó)開債收益率經(jīng)歷短暫下跌后迅速恢復(fù)至疫情前的水平并保持總體穩(wěn)定，體現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)對(duì)于金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的支撐作用，中國(guó)債券市場(chǎng)的票息優(yōu)勢(shì)或?qū)㈤L(zhǎng)期存在。

　　具體到綠色債券層面，據(jù)《2019年中國(guó)綠色債券運(yùn)行報(bào)告》顯示，2019年1-3年期AAA綠色債券平均發(fā)行利率為4.22%，3-5年期AAA綠色債券平均發(fā)行利率為4.42%。同年，據(jù)Kapraun（2019）研究所示，國(guó)際上發(fā)行的綠色債券平均票息率為3.40%，發(fā)行收益率為3.27%。相較而言，中國(guó)綠色債券的票面利率明顯高于國(guó)際平均水平，長(zhǎng)期投資回報(bào)相對(duì)更具吸引力。同時(shí)，中國(guó)綠色債券市場(chǎng)尚未發(fā)生任何違約案例，整體信用良好。

　　為進(jìn)一步追蹤綠色債券市場(chǎng)總體價(jià)格變化情況及各項(xiàng)細(xì)分指標(biāo)，各國(guó)際機(jī)構(gòu)陸續(xù)推出了綠色債券指數(shù)，以便進(jìn)行國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)普通債券市場(chǎng)與國(guó)際綠色債券市場(chǎng)總體價(jià)格走勢(shì)的橫向比較。本文選取上證綠色債券指數(shù)、中債-綜合財(cái)富（總值）指數(shù)、標(biāo)普500債券指數(shù)、標(biāo)普綠色債券精選指數(shù)、Solactive綠色債券指數(shù)作為代表性指數(shù)，對(duì)于中國(guó)綠色債券與國(guó)內(nèi)一般債券、國(guó)際綠色債券及國(guó)際一般債券進(jìn)行對(duì)比。相比而言，綠色債券指數(shù)年化收益率整體高于國(guó)內(nèi)及國(guó)際一般債券指數(shù)，也優(yōu)于國(guó)際綠色債券指數(shù)。由于歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)利率基本維持在-1.25%-0.25%的水平，其綠色債券票面利率普遍較低。如表2所示，反映國(guó)際綠色債券市場(chǎng)情況的標(biāo)普綠色債券精選指數(shù)（美元）和Solactive綠色債券指數(shù)近三年年化收益率為3.22%和2.90%，僅為上證綠色債券指數(shù)近三年年化收益率的一半左右，說(shuō)明中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的總體投資價(jià)值高于國(guó)際水平。

　　

　　二、綠色固收類產(chǎn)品介紹

　　中國(guó)現(xiàn)有固收類綠色金融產(chǎn)品主要為綠色債券，本部分將重點(diǎn)介紹綠色債券相關(guān)產(chǎn)品及其他諸如綠色信托等固收類綠色金融產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀。

　　（一）綠色債券

　　自2015年12月中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2015年版)》后，中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的建設(shè)才將拉開帷幕。短短5年時(shí)間，中國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，截至2020年底，其累計(jì)發(fā)行規(guī)模已超1.4萬(wàn)億元，存量達(dá)8132億元，位居世界第二。如圖3所示，近5年中國(guó)境內(nèi)普通貼標(biāo)綠色債券發(fā)行數(shù)量呈明顯上升趨勢(shì)，年度發(fā)行總規(guī)模相對(duì)較穩(wěn)定，除2019年增長(zhǎng)較多外基本維持在2000億元上下，平均每只貼標(biāo)綠色債券產(chǎn)品規(guī)模由2016年40.5億元/只下降至2020年的10.2億元/只。總體而言市場(chǎng)中可供選擇的貼標(biāo)綠色債券產(chǎn)品日趨豐富，產(chǎn)品規(guī)模向小而精的趨勢(shì)演變。

　　此外，在綠色債券的分支下，還有更為針對(duì)“30·60”碳目標(biāo)設(shè)立的碳中和債券，進(jìn)一步豐富了綠色債券產(chǎn)品序列。自2月7日首批64億元碳中和票據(jù)發(fā)行以來(lái)，由非金融企業(yè)發(fā)行的碳中和債券累計(jì)發(fā)行20余只，募集資金規(guī)模已超230億元。3月18日，國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)行200億規(guī)模的碳中和專題“債券通”綠色金融債券。以碳中和債券為成分券，3月17日中債金融估值中心于試發(fā)布了中債-碳中和綠色債券指數(shù)，該指數(shù)涵蓋15支碳中和主題綠色債券。經(jīng)估算，這15支成分券所投資的各綠色項(xiàng)目建成運(yùn)營(yíng)后每年可減少約6821萬(wàn)噸二氧化碳，讓責(zé)任投資者直觀體會(huì)到自己的投資行為所產(chǎn)生的環(huán)境效益，引導(dǎo)更多社會(huì)資本流向低碳環(huán)保產(chǎn)業(yè)。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的推進(jìn)，碳中和債還有巨大發(fā)展空間，有望成長(zhǎng)吸引境內(nèi)外責(zé)任投資者的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　?。ǘ┚G色債券公募基金

　　基于綠色債券衍生出來(lái)的投資產(chǎn)品還有綠色債券基金，雖然二者投資對(duì)象皆為綠色債券，但其性質(zhì)有著本質(zhì)上的區(qū)別。綠色債券投資一般一次只能購(gòu)買一種債券，投資者需獨(dú)自承擔(dān)該債券自身的信用風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)，且需花費(fèi)時(shí)間與精力自行分析市場(chǎng)價(jià)格，決定買入時(shí)機(jī)與品種。而區(qū)別于直接投資單一綠色債券，綠色債券公募基金由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理，可進(jìn)行分散化投資，即按一定比例同時(shí)配置多只綠色債券，降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)內(nèi)綠色債券基金仍處于起步階段，僅發(fā)行2只綠色債券主體基金。

　　2018年1月，“富國(guó)綠色純債一年定期開放債券型基金”成立，成為中國(guó)首支聚焦于綠色債券投資的公募產(chǎn)品。該基金目前最新規(guī)模為3.99億元，運(yùn)作方式為定期開放式，每個(gè)封閉周期持續(xù)一年，封閉期內(nèi)杠桿率最高不超過(guò)2倍，且不受日常申購(gòu)贖回影響，可在保障基金業(yè)績(jī)穩(wěn)定的同時(shí)有效提升收益水平。2020年7月，興業(yè)基金發(fā)行“興業(yè)綠色純債一年定開債券基金”，該產(chǎn)品投資于符合綠色投資理念的債券不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80％，目前最新規(guī)模為16.61億元?？傮w而言，以綠色債券為主題的公募基金等面向大眾的投資工具尚處于起步階段，相關(guān)市場(chǎng)有待進(jìn)一步開發(fā)。

　?。ㄈ┚G色理財(cái)產(chǎn)品

　　隨著投資者的環(huán)保意識(shí)不斷提高，銀行理財(cái)產(chǎn)品也逐漸向綠色創(chuàng)新靠攏。十年前金融市場(chǎng)上便出現(xiàn)了低碳概念理財(cái)產(chǎn)品，如光大銀行2010年4月推出的“陽(yáng)光理財(cái)·低碳公益理財(cái)產(chǎn)品”，可讓投資者在賺取理財(cái)收益的同時(shí)，將一部分理財(cái)收益用于購(gòu)買二氧化碳減排額度。2016年，中國(guó)綠色金融體系與綠色債券市場(chǎng)初步建立，興業(yè)銀行便推出了以綠色環(huán)保項(xiàng)目和綠色債券為投資標(biāo)的的綠色理財(cái)產(chǎn)品“萬(wàn)利寶-綠色金融”，該理財(cái)產(chǎn)品期限為5年，初期成立規(guī)模為20億元，首個(gè)投資周期參考年化凈收益率為4.0%，受到了眾多投資者的追捧。2019年，中國(guó)銀行也推出了首支綠色證券主題理財(cái)產(chǎn)品“中銀策略——穩(wěn)富（定期開放）12個(gè)月”，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為3.55%-4.10%，募集規(guī)模上限為50億元。通過(guò)上述類型產(chǎn)品，廣大投資者得以走近綠色金融與責(zé)任投資，進(jìn)一步支持中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)的建設(shè)與發(fā)展。

　　除此之外，近兩年興起的ESG主題理財(cái)產(chǎn)品也與綠色理財(cái)產(chǎn)品密不可分。ESG是環(huán)境、社會(huì)和公司治理（Environmental,Social&Governance）的英文縮寫，其中E所強(qiáng)調(diào)的環(huán)境與綠色金融產(chǎn)品高度相關(guān)。因此，中國(guó)ESG主題理財(cái)產(chǎn)品的投資標(biāo)的多涵蓋綠色債券、綠色資產(chǎn)支持證券（ABS）、綠色產(chǎn)業(yè)/項(xiàng)目等，以及民生、普惠金融、鄉(xiāng)村振興、高質(zhì)量發(fā)展等領(lǐng)域相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。據(jù)詮資管系列日?qǐng)?bào)報(bào)道，截至2021年3月15日，市場(chǎng)上共有67款ESG主題銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)，其中固收類27只，“固收+”類11只，主要發(fā)行機(jī)構(gòu)有華夏銀行（42只）、農(nóng)銀理財(cái)（14只）、華夏理財(cái)（4只）、建信理財(cái)（3只）等。通常銀行通過(guò)此類理財(cái)產(chǎn)品募集到相應(yīng)資金后，再以信貸、債券、債權(quán)、股權(quán)投資等方式為綠色企業(yè)提供融資，將社會(huì)資本導(dǎo)流至綠色產(chǎn)業(yè)，以綠色金融支持企業(yè)綠色發(fā)展。

　?。ㄋ模┚G色信托

　　根據(jù)《綠色金融術(shù)語(yǔ)手冊(cè)2018》給出的定義，綠色信托指信托公司為支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和資源節(jié)約高效利用等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，通過(guò)綠色信托貸款、綠色股權(quán)投資、綠色資產(chǎn)證券化、綠色產(chǎn)業(yè)基金、綠色公益（慈善）信托等方式提供的信托產(chǎn)品及受托服務(wù)。據(jù)《中國(guó)信托業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告（2019-2020）》披露的數(shù)據(jù)所示，近年來(lái)存續(xù)綠色信托規(guī)?？傮w呈上升趨勢(shì)，2019年綠色信托存續(xù)資產(chǎn)管理規(guī)模為3354.6億元，同比增長(zhǎng)152.94%，綠色信托存續(xù)項(xiàng)目數(shù)量為832個(gè)，同比增長(zhǎng)101.45%（見圖5）。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)信托業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告（2019-2020）

　　但截至2019年末，中國(guó)信托公司總受托資產(chǎn)規(guī)模為21.6萬(wàn)億元，綠色信托規(guī)模僅占其中1.55%，相較整體信托產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模綠色信托占比較低。且據(jù)清華大學(xué)法學(xué)院法律與金融研究中心研究員調(diào)研所示，當(dāng)前中國(guó)綠色信托產(chǎn)品組成結(jié)構(gòu)仍以綠色信托貸款為主，其他面向投資者的債券、資產(chǎn)證券化、以及PPP項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃等模式的綠色固收類信托產(chǎn)品則較少發(fā)行。以《中國(guó)信托業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告（2019-2020）》在綠色發(fā)展章節(jié)重點(diǎn)展示的9個(gè)綠色信托產(chǎn)品實(shí)例為例，其中5例為綠色信托貸款相關(guān)，綠色資產(chǎn)證券化、股權(quán)、產(chǎn)業(yè)基金、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)等綠色信托產(chǎn)品與服務(wù)各1例，除綠色信托貸款外的綠色信托實(shí)踐仍處于發(fā)展初期。綠色信托貸款是信托產(chǎn)業(yè)中較為普遍的業(yè)務(wù)模式，因其交易流程結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，能有效發(fā)揮信托融資的資源高效配置優(yōu)勢(shì)。部分資質(zhì)較低的綠色企業(yè)或綠色項(xiàng)目通常營(yíng)利性較普通企業(yè)低，可供抵押的資產(chǎn)較少，較難通過(guò)銀行獲取貸款融資，綠色信托貸款則為該類企業(yè)提供了良好的融資選擇。

　　目前公開數(shù)據(jù)中尚無(wú)對(duì)綠色信托貸款總體規(guī)模的統(tǒng)計(jì)，僅有人民銀行對(duì)綠色信貸（包括信托、非信托機(jī)構(gòu)發(fā)放的綠色信貸）總體規(guī)模的統(tǒng)計(jì)情況，即綠色信貸提供了中國(guó)約90%以上的綠色融資，截至2020年末21家主要商業(yè)銀行綠色信貸余額已超11萬(wàn)億。在現(xiàn)有的證券化框架下，持有綠色信貸的原始權(quán)益人（如商業(yè)銀行）可將綠色信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)出售給由信托公司組建的信托型SPV，由SPV以證券的方式銷售給投資者，實(shí)現(xiàn)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行綠色信貸資產(chǎn)支持證券并進(jìn)行流通。因此，11萬(wàn)億的綠色信貸余額為綠色信托中的綠色信貸資產(chǎn)證券化服務(wù)提供了廣闊的發(fā)展空間。除綠色信貸之外，綠色資產(chǎn)證券化還可應(yīng)用于企業(yè)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)，綠色企業(yè)可根據(jù)自身資產(chǎn)類別及融資需求靈活選擇。

　　為促進(jìn)綠色信托產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)與發(fā)展，中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)于2019年底發(fā)布了《綠色信托指引》以促進(jìn)信托行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和深化發(fā)展，加上銀保監(jiān)會(huì)將發(fā)展綠色信托作為年度重點(diǎn)工作計(jì)劃之一，投資者對(duì)綠色信托產(chǎn)品的關(guān)注度逐漸提升，綠色信托產(chǎn)品類型也日益多元化。例如中航信托發(fā)行的“碳中和”主題綠色信托計(jì)劃和興業(yè)信托發(fā)行的“興業(yè)信托·利豐A016碳權(quán)1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，平安信托發(fā)行的“新蘇環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司2020年度第一期綠色資產(chǎn)支持票據(jù)信托”等，中國(guó)綠色信托產(chǎn)品將更加多元化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，有望成為面向責(zé)任投資者的下一片投資藍(lán)海。

　　三、政策建議

　?。ㄒ唬┕膭?lì)發(fā)行綠色債券主題公募基金

　　綠色債券投資門檻相對(duì)較高，不利于機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者參與到投資活動(dòng)中，而目前中國(guó)市場(chǎng)上綠色債券主題公募基金品種較單一，數(shù)量嚴(yán)重不足。建議加大綠色債券主題公募基金發(fā)展力度，結(jié)合綠色債券市場(chǎng)實(shí)際情況，積極創(chuàng)設(shè)綠色債券主題公募基金與綠色債券指數(shù)基金，促進(jìn)綠色債券主題公募基金多元化發(fā)展，提升綠色債券投資產(chǎn)品的供給，吸引境內(nèi)外投資者投資中國(guó)綠色證券市場(chǎng)。

　　（二）積極發(fā)展和創(chuàng)新各類綠色固收類金融產(chǎn)品

　　中國(guó)綠色固收類金融產(chǎn)品體系日趨豐富，但仍有較大提升空間。例如綠色信托產(chǎn)品發(fā)展相對(duì)單一，綠色理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較小等，中國(guó)綠色固收類金融產(chǎn)品潛在發(fā)展空間巨大。為滿足各綠色企業(yè)、綠色項(xiàng)目融資需求，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，應(yīng)進(jìn)一步豐富完善綠色金融體系，結(jié)合地方特色與產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)積極發(fā)展和創(chuàng)新各類綠色金融產(chǎn)品，加強(qiáng)綠色金融對(duì)綠色發(fā)展的支持，拓寬境內(nèi)外責(zé)任投資者的投資渠道，在為綠色低碳企業(yè)或項(xiàng)目融資的同時(shí)加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任投資意識(shí)，吸引更多潛在投資者積極參與到生態(tài)環(huán)境保護(hù)與建設(shè)項(xiàng)目中來(lái)。

　?。ㄈ┩苿?dòng)綠色金融機(jī)制創(chuàng)新、落實(shí)綠色金融產(chǎn)品服務(wù)

　　創(chuàng)新綠色債券設(shè)計(jì)機(jī)制，提升綠色債券市場(chǎng)流動(dòng)性?？蓞⒖嫉聡?guó)在綠色債券市場(chǎng)中引入的“孿生債券”機(jī)制，該機(jī)制允許德國(guó)綠債投資者隨時(shí)將所持有的綠色債券轉(zhuǎn)換為同票息同期限的德國(guó)主權(quán)債券，從而提高綠色債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。此外，加大各類綠色金融產(chǎn)品信息披露力度及產(chǎn)品宣傳力度，打造綠色金融特色品牌，提高公眾知名度與信譽(yù)度。

　　（四）加強(qiáng)金融從業(yè)者綠色發(fā)展意識(shí)與綠色金融知識(shí)

　　加強(qiáng)金融從業(yè)人員綠色金融知識(shí)專項(xiàng)培訓(xùn)，切實(shí)針對(duì)不同人群綠色發(fā)展意識(shí)與綠色金融知識(shí)的薄弱環(huán)節(jié)開展培訓(xùn)，提升金融從業(yè)人員專業(yè)素養(yǎng)，從而更好地為綠色企業(yè)、綠色項(xiàng)目發(fā)展匹配融資渠道，并為廣大投資者提供直觀的綠色金融知識(shí)宣傳，有效引導(dǎo)投資者樹立責(zé)任投資觀念，將社會(huì)資源引入綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

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