市場焦點(diǎn)正從“AI算力”向“AI終端”遷移。

　　在這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，歌爾股份成為無法回避的觀測樣本——多數(shù)機(jī)構(gòu)視其為本輪XR/AI眼鏡出貨量激增的首要受益者。

　　公司于日前發(fā)布2025年半年度報(bào)告，報(bào)告中的數(shù)據(jù)似乎印證了這一預(yù)期。

　　一、盈利拐點(diǎn)確認(rèn)——從“修復(fù)”到“加速”

　　歌爾股份上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤14.17億元，同比增長15.65%。

　　第二季度收入212.4億元，同比增長0.8%，環(huán)比大幅增長30.30%，業(yè)績拐點(diǎn)初步確認(rèn)。另外，第二季度的盈利能力改善尤為明顯，內(nèi)部管控和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動毛利率持續(xù)改善，凈利潤同比增長超過兩位數(shù)。

　　分板塊來看，受益于AI智能眼鏡、智能可穿戴等新興產(chǎn)品需求帶動，聲學(xué)、光學(xué)和傳感器零組件表現(xiàn)突出，上半年精密零組件業(yè)務(wù)收入76.04億元，同比增長20.54%，毛利率提升至23.49%，成為拉動整體盈利的重要支撐。智能硬件業(yè)務(wù)收入203.41億元，同比增長2.49%，毛利率提升至11.51%。此外，公司通過收購米亞精密，進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)精密金屬件能力，深化“零組件+整機(jī)”戰(zhàn)略協(xié)同。

　　此前，有分析師指出，北美大客戶耳機(jī)份額近兩年持續(xù)修復(fù)，2025年三季度深度參與大客戶新無線降噪耳機(jī)迭代，預(yù)計(jì)下半年起主營業(yè)務(wù)收入與利潤將持續(xù)邊際改善。

　　更前瞻的信號來自存貨：半年度報(bào)告顯示，期末存貨余額為134.49億元，較年初增長28.3%，其中原材料及在產(chǎn)品占比超60%，公司解釋為“存貨儲備增加”支撐新品生產(chǎn)。

　　股權(quán)激勵方案則為增長定下量化錨點(diǎn)——歌爾股份于2025年5月發(fā)布了新的股票期權(quán)激勵計(jì)劃，涉及6302名員工。該計(jì)劃擬授予6806萬份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為22.21元/股。考核指標(biāo)包括2025年?duì)I收不低于1298.48億元或凈利潤較2023年增長不低于140%；2026年?duì)I收不低于1548.79億元或凈利潤較2023年增長不低于180%。股權(quán)激勵行權(quán)條件隱含業(yè)績增長預(yù)期。

　　資本動作同樣釋放長線信心。歌爾集團(tuán)控股股東于2025年3月4日至4月10日期間，分兩次通過集中競價(jià)方式增持公司股份47，439，630股，占公司總股本的1.36%，累計(jì)耗資近10億元。此次增持力度在年內(nèi)A股消費(fèi)電子板塊中位居前列。

　　與增持形成協(xié)同的是，歌爾股份于2025年4月啟動自有資金回購計(jì)劃，擬以5億至10億元回購股份用于員工持股或股權(quán)激勵。截至7月31日，公司已回購股份1，613.28萬股，占總股本的0.46%，支付金額達(dá)3.38億元，僅用不到4個(gè)月即完成回購金額上限的34%。真金白銀的增持與回購，不僅有利于平滑短期股價(jià)波動，更凸顯管理層對公司成長曲線的篤定。

　　但資本市場最感興趣的，依然是公司能否在即將到來的AI硬件創(chuàng)新大年實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

　　二、AI終端浪潮——歌爾的“第二成長曲線”

　　2025年上半年，歌爾股份的智能硬件業(yè)務(wù)以203.41億元營收貢獻(xiàn)了總收入的54.17%，首次突破五成關(guān)口。這一結(jié)構(gòu)性變化標(biāo)志著公司已從手機(jī)與TWS耳機(jī)賽道成功切換至XR賽道。因此，對于投資者而言，理解XR產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)潛力，已成為評估歌爾未來成長性的關(guān)鍵坐標(biāo)。

　　根據(jù)多個(gè)投資機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告，歌爾股份在AI眼鏡領(lǐng)域有望復(fù)刻當(dāng)年TWS的爆發(fā)路徑這一觀點(diǎn)，逐漸成為市場共識。

　　數(shù)據(jù)不會說謊：

　　2025年上半年，全球智能眼鏡出貨量同比翻番有余，AI功能滲透率高達(dá)78%；MetaRay-Ban系列出貨量更是同比激增兩倍，成為需求放量的最大推手。6月，小米首款A(yù)I眼鏡在國內(nèi)一經(jīng)發(fā)布便迅速出圈，連帶點(diǎn)燃整個(gè)生態(tài)熱度。IDC預(yù)計(jì)，全年全球智能眼鏡出貨量將突破1450萬臺，同比增速超過四成。數(shù)字背后，一個(gè)清晰的信號浮現(xiàn)：AI終端正式步入消費(fèi)級放量階段，行業(yè)從概念驗(yàn)證走向規(guī)模普及，留給供應(yīng)鏈的窗口期正在迅速收窄。

　　光學(xué)方面，控股子公司歌爾光學(xué)在2025年2月推出全球首款SRG刻蝕光波導(dǎo)模組，厚度僅0.7mm，亮度高達(dá)5000尼特，突破了AR眼鏡輕薄化與全天候可視性的核心瓶頸，標(biāo)志著歌爾在衍射光波導(dǎo)路線上的產(chǎn)業(yè)化能力已走在全球前列。聲學(xué)方面，歌爾在首屆創(chuàng)新大會上展示了為AI眼鏡量身定制的防漏音揚(yáng)聲器與多MIC+VPU傳感器拾音方案。前者通過專屬設(shè)計(jì)，保證佩戴者的語音內(nèi)容即使在0.5米外也難以被旁人聽清，解決了用戶隱私痛點(diǎn)；后者則通過聲源定位、指向性拾音和深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了復(fù)雜場景下的高效降噪和語音識別。

　　整機(jī)設(shè)計(jì)上，公司在CES2025上推出的Mulan2與Wood2成為行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)。Mulan2僅重36克，為全球最輕AR眼鏡，Wood2則實(shí)現(xiàn)了多模態(tài)AI交互：語音、圖像與智能戒指三位一體，使端到端延遲縮短至約2秒，顯著提升了交互效率和沉浸感。此外，公司還展示了EulerPCVR參考設(shè)計(jì)與高精度眼動追蹤等方案，形成從AR到VR的全鏈條產(chǎn)品矩陣。

　　持續(xù)加碼光學(xué)、聲學(xué)與智能制造，令歌爾股份研發(fā)體系更厚實(shí)、產(chǎn)品縱深更深，在技術(shù)快速迭代的AI+XR賽道保持領(lǐng)先。

　　這使歌爾在AI眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈中具備不可替代的戰(zhàn)略地位。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈消息，歌爾股份長年以來都是Meta智能眼鏡的核心代工廠之一，并參與小米首款A(yù)I眼鏡的生產(chǎn)。同時(shí)，公司在衍射光波導(dǎo)方向與雷鳥等國內(nèi)廠商展開合作，覆蓋全球和中國市場的主流品牌。

　　AI眼鏡進(jìn)入爆發(fā)前夜，歌爾卡位全球頭部客戶，具備零組件+整機(jī)的垂直一體化優(yōu)勢。

　　展望未來，后續(xù)催化因素包括三季度指引能否兌現(xiàn)環(huán)比加速、Meta及小米新品發(fā)布后的首批銷售數(shù)據(jù)，以及潛在的消費(fèi)電子換新補(bǔ)貼政策細(xì)則。

　　短期來看，公司盈利修復(fù)彈性明確；中期成長性則取決于AI眼鏡的規(guī)?；涞?；長期視角下，歌爾在“端側(cè)AI+傳感硬件”的平臺化布局，有望重塑其從制造龍頭向科技生態(tài)主導(dǎo)者的角色。

　　歌爾股份面向未來的增長動能似乎已蓄勢待發(fā)。

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